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工银国际首席经济学家、董事总经理 程实

美联储3月FOMC会议宣布继续加息25个基点。针对近期矽谷银行「暴雷」事件以及瑞信收购风波造成全球金融市场不稳定性加剧，美联储主席鲍威尔强调美国银行系统具备足够的韧性。同时指出，银行系统信用收紧可能会进一步影响通胀，近期银行业的「紧信用」相当于加息。

未来至少还有一次加息

从点阵图来看，年内利率中值预期将在5.1%，这意味着未来还有至少一次加息的空间，降息则大概率出现在明年。在金融不稳定性加剧和持续通胀压力之间，美联储短期内将不再强求更激进的利率水准，但长期内并不会轻易改变货币政策的审慎基调。

首先，贴现窗操作具有临时性，不代表联储重启扩表。截至3月21日，美联储已经通过贴现窗操作，银行定期融资计划和直接向实体提供贷款，共计释放3,000亿美元的流动性。

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然而，从议息会议上鲍威尔的回应来看，尽管贴现窗被视为联储最传统的扩表方式，但本次的贴现窗操作仅仅是为了应对短期的流动性风险，从而作为「最后贷款人工具」为多家美国银行提供资金支援。同时鲍威尔也强调了中长期将继续坚持缩表。相比公开市场操作，贴现窗的期限最长为90天，因此部分的流动性支援不具备长期性和可持续性。

其次，当前美国回购市场表现仍稳定，回购利率仍在联储利率的控制区间内。不同于贴现窗操作，公开市场操作是联储日常管理流动性的货币投放常规方式。无论是联储的贴现窗工具还是近期出台的针对性银行救助方案，均无法反映货币市场对资金长期的「刚需」已经形成。

但一旦在回购市场中出现超额流动性的剧烈波动时，这将在某种程度上被视为金融市场系统性风险来临的信号。我们认为，这种信号更像是一种市场「灰犀牛」来临前的信号。

经济面临滞胀风险增加

最后，短期内联储可能将被动容忍高通胀的持续，这或将加大美国经济陷入「滞胀」的可能。尽管现有的市场资料和先行指标未能反映美国金融市场整体当前存在较大的流动性缺口，但银行业事件引发的一系列金融资产安全恐慌可能将继续在金融市场当中蔓延。叠加美国当前核心通胀压力仍大，预计未来数月美国多数银行可能开始出现信用收缩情况，这将加剧美国经济进一步面临滞胀的风险。

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